Research理論研究
合肥應(yīng)在安徽區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)中發(fā)揮主導(dǎo)作用
2012年以來，為解決經(jīng)濟(jì)中的深層結(jié)構(gòu)問題及在全球金融危機(jī)背景下，促進(jìn)中小微企業(yè)發(fā)展，幫助它們走出融資困境，國(guó)家明顯加快了金融體制改革步伐。2012年3月28日，國(guó)務(wù)院第197次常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，批準(zhǔn)實(shí)施《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》，方案涉及規(guī)范發(fā)展民間融資、加快發(fā)展新型金融組織等十二項(xiàng)主要任務(wù)。在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)方面，國(guó)家證監(jiān)部門更是創(chuàng)新思維，大力改革，尤其是對(duì)以地方政府為主設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，積極加以規(guī)范引導(dǎo)。2012年5月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見》（征求意見稿，以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），明確提出，“區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分”，并對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管、參與主體、市場(chǎng)功能定位以及轉(zhuǎn)板機(jī)制等多方面進(jìn)行了規(guī)定。這意味著一個(gè)多層次的百花齊放資本市場(chǎng)春天的到來。事實(shí)上，近年來，除了天津、浙江等省市在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)上比較突出外，還有很多省市政府也有所創(chuàng)新：如2012年2月，上海股權(quán)托管交易中心成立，一次性就掛牌19家企業(yè)；2012年5月，深圳市設(shè)立了前海股權(quán)交易中心，計(jì)劃建設(shè)華南地區(qū)最大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
合肥作為中部地區(qū)的省會(huì)城市，這些年充分享受了國(guó)家的政策之利。無論是合蕪蚌自主創(chuàng)新示范區(qū)，還是皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)，合肥都是規(guī)劃中的龍頭城市，在帶動(dòng)這兩大示范區(qū)快速發(fā)展中起著舉足輕重的作用；另一方面，合肥這些年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理，已經(jīng)成為華東乃至全國(guó)非常重要的制造業(yè)基地。2011年合肥市產(chǎn)值為3636億元，比上年增長(zhǎng)154%，發(fā)展速度繼續(xù)引領(lǐng)全省。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，合肥正向特大城市行列邁進(jìn)，其城市定位也從產(chǎn)業(yè)型城市逐步向綜合型城市轉(zhuǎn)變。在此背景下，發(fā)展金融業(yè)，打造地區(qū)金融中心，構(gòu)建以合肥為總部平臺(tái)的安徽區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，是合肥進(jìn)一步發(fā)展的必然選項(xiàng)。
一、我國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)
證券市場(chǎng)是證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過二十二年的發(fā)展，已成為整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。
當(dāng)今中國(guó)的證券市場(chǎng)，按證券交易活動(dòng)的場(chǎng)所進(jìn)行分類，可分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。上海證券交易所和深圳證券交易所稱為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，起步早，形成了一定的規(guī)模，屬于資本市場(chǎng)的頂層，已有2000多家上市公司掛牌交易。除此之外的證券交易市場(chǎng)統(tǒng)稱為場(chǎng)外市場(chǎng)，包括新三板、天津股權(quán)交易所以及分布全國(guó)各地的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。場(chǎng)外市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)尚處在建設(shè)初期，處在資本市場(chǎng)的底層，對(duì)應(yīng)的是數(shù)以千萬(wàn)戶的中小微企業(yè)。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的發(fā)展，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)之間的截然劃分已經(jīng)不復(fù)存在，形成了多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，中國(guó)也在朝這個(gè)方向發(fā)展。
（一）場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)
一般來講，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)有固定的交易場(chǎng)所和交易活動(dòng)時(shí)間。證券交易所實(shí)行“公平、公開、公正”的原則，交易價(jià)格由交易雙方公開競(jìng)價(jià)確定，實(shí)行“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的競(jìng)價(jià)成交原則。競(jìng)價(jià)一般有集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式。其主要特點(diǎn)如下：
1、集中交易。場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)集中在一個(gè)固定的地點(diǎn)(證券交易所)，所有的買賣雙方必須在證券交易所的管理之下進(jìn)行證券買賣。
2、公開競(jìng)價(jià)。場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)證券的買賣是通過公開競(jìng)價(jià)的方式形成的，即多個(gè)買者對(duì)多個(gè)賣者以拍賣的方式進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。
3、經(jīng)紀(jì)制度。在場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)買賣證券活動(dòng)必須通過專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人，這是多年形成的規(guī)矩。
4、市場(chǎng)監(jiān)管嚴(yán)密。在場(chǎng)內(nèi)交易過程中，證券監(jiān)督部門及證券交易所對(duì)從事證券交易各種活動(dòng)監(jiān)管嚴(yán)密，以保證場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)高效有序的運(yùn)行。
（二）場(chǎng)外市場(chǎng)
場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)界也稱OTC市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)，主要是為非上市公司（即達(dá)不到主板及二板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的股份公司）服務(wù)的。如前所述，中國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)剛剛起步，包括全國(guó)性的股權(quán)交易市場(chǎng)，如“中關(guān)村代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”（即“新三板”）、天津股權(quán)交易所，和地方性股權(quán)交易市場(chǎng)，如上海股權(quán)托管交易中心、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、安徽省股權(quán)交易所等。其主要特點(diǎn)如下：
1、交易的分散性。場(chǎng)外市場(chǎng)沒有固定的、集中的交易場(chǎng)所，而是由許多各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行交易的，并且主要是依靠電話和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系成交的。
2、交易的直接性。在發(fā)達(dá)國(guó)家，場(chǎng)外市場(chǎng)的絕大數(shù)交易都是在投資人和做市商之間進(jìn)行的。證券的實(shí)際出售人將證券賣給做市商。實(shí)際購(gòu)買人從做市商買入證券。通過做市商的自營(yíng)買賣，有價(jià)證券的轉(zhuǎn)讓得以在投資人之間實(shí)現(xiàn)。
3、交易的靈活性。較之場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)的交易方式非常靈活，有協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市商交易和競(jìng)價(jià)交易等多種方式及其組合。
二、省內(nèi)股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)分析
2011年11月，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)[2011]38號(hào)，以下簡(jiǎn)稱38號(hào)文），決定對(duì)各類交易場(chǎng)所進(jìn)行清理整頓。2012年5月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(試行)》，明確提出，“區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分”、“由省級(jí)政府批準(zhǔn)設(shè)立”，并對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管、參與主體、市場(chǎng)功能定位以及轉(zhuǎn)板機(jī)制等多方面進(jìn)行了規(guī)定。種種跡象表明，決策層對(duì)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的政策已趨于明朗，發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)面臨著歷史性的發(fā)展機(jī)遇。
38號(hào)文要求清理整頓工作于2012年6月30日結(jié)束。在此之前，各省要向清理整頓各類交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議上報(bào)清理整頓工作報(bào)告，提出本省發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的意見。省內(nèi)目前共有三家股權(quán)交易機(jī)構(gòu)，除我市的安徽省股權(quán)交易所外，還有省產(chǎn)權(quán)交易中心設(shè)立的安徽省非上市股權(quán)交易所和蕪湖長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所設(shè)立的安徽長(zhǎng)江股權(quán)交易所，省內(nèi)群雄逐鹿之勢(shì)已成。但從經(jīng)營(yíng)規(guī)模和綜合實(shí)力上看，安徽省股權(quán)交易所的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)非常明顯。截至2012年6月底，安徽省股權(quán)交易所已托管包括徽商銀行和合肥科農(nóng)行在內(nèi)的非上市公司61家（其中中小微企業(yè)59家），托管股份11439億股，托管股份數(shù)量位居全國(guó)前列；通過私募、質(zhì)押實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資累計(jì)5169億元；通過股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓、協(xié)議過戶累計(jì)實(shí)現(xiàn)交易金額602億元。其他兩家基本沒有開展業(yè)務(wù)，蕪湖的安徽長(zhǎng)江股權(quán)交易所托管企業(yè)僅1家，安徽省非上市股權(quán)交易所自成立以來未開展任何實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)。
按照38號(hào)文規(guī)定，省政府統(tǒng)一負(fù)責(zé)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的批準(zhǔn)和監(jiān)管，在此形勢(shì)之下，合肥市必須搶占先機(jī)，充分利用作為省會(huì)城市的政策優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、科教優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極向省政府爭(zhēng)取，構(gòu)建以合肥為中心和主市場(chǎng)、以蕪湖和蚌埠為兩翼、以省內(nèi)其他地市為分市場(chǎng)的安徽區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。
三、合肥發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的意義
近年來，在市委市政府的高度重視下，我市金融業(yè)飛速發(fā)展，區(qū)域性金融中心建設(shè)初現(xiàn)成效，金融業(yè)不僅發(fā)展成為合肥的重要產(chǎn)業(yè)，還為地方經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展提供了有力支撐。資本市場(chǎng)是構(gòu)建區(qū)域性金融中心的核心，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)則是多層次資本市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)層次，在促進(jìn)中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)等方面，具有不可替代的作用。
清理整頓對(duì)于我市的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。作為省會(huì)城市，合肥理當(dāng)在全省的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，以建立完善多層次資本市場(chǎng)體系，促進(jìn)我市經(jīng)濟(jì)更好更快發(fā)展。簡(jiǎn)言之，合肥發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的意義至少有如下幾點(diǎn)：
一是有助于完善我市的多層次資本市場(chǎng)體系，夯實(shí)合肥區(qū)域金融中心建設(shè)基礎(chǔ)。
二是有助于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的結(jié)合，解決中小微企業(yè)融資難問題，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。
三是有助于進(jìn)一步發(fā)揮皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)和合蕪蚌自主創(chuàng)新綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)的政策優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新，加速我市經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。
四是有助于加快現(xiàn)代化濱湖大城市和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)步伐，充分發(fā)揮合肥在全省發(fā)展大局中的龍頭帶動(dòng)作用。
四、合肥發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的規(guī)劃及保障措施
以安徽省股權(quán)交易所為主體構(gòu)建全省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，須制定明確的發(fā)展規(guī)劃和強(qiáng)有力的保障措施。
（一）發(fā)展規(guī)劃
1、市場(chǎng)定位
為全省尤其是我市的中小微企業(yè)提供股權(quán)托管、股權(quán)掛牌交易、上市培育及股權(quán)、債券融資服務(wù)，為符合條件的掛牌企業(yè)提供轉(zhuǎn)板服務(wù)，為省內(nèi)退市公司提供掛牌交易服務(wù)。
2、發(fā)展原則
政府監(jiān)管、市場(chǎng)組織、會(huì)員運(yùn)作，即政府負(fù)責(zé)監(jiān)管，安徽省股權(quán)交易所負(fù)責(zé)搭建平臺(tái)、提供交易場(chǎng)所、發(fā)布信息、組織交易，各類會(huì)員提供中介服務(wù)。
3、發(fā)展目標(biāo)
以安徽省股權(quán)交易所為基礎(chǔ)，打造一個(gè)以合肥為中心，以蕪湖和蚌埠為兩翼，覆蓋全省的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，形成與高層次資本市場(chǎng)互為補(bǔ)充、有機(jī)結(jié)合的多層次資本市場(chǎng)體系。
4、發(fā)展步驟
（1）在業(yè)務(wù)層面，按照從股權(quán)托管到股權(quán)融資再到股權(quán)交易的順序，逐步展開，有序推進(jìn)。
（2）在地域?qū)用?，以合肥為中心，依托“合肥?jīng)濟(jì)圈”和“合蕪蚌自主創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)”推向省內(nèi)其他地市。
（二）體系設(shè)計(jì)
1、交易制度。在交易制度設(shè)計(jì)上，按照38 號(hào)文要求，實(shí)行柜臺(tái)交易和T+5的交易制度，實(shí)行現(xiàn)款現(xiàn)貨交易。同時(shí)，按照《指導(dǎo)意見》要求，鎖定服務(wù)區(qū)域、鎖定市場(chǎng)功能、鎖定權(quán)益人數(shù)量。
2、會(huì)員制度。為了活躍和發(fā)展市場(chǎng)，市場(chǎng)實(shí)行會(huì)員制。會(huì)員分為經(jīng)紀(jì)會(huì)員、中介會(huì)員和信息會(huì)員三種，經(jīng)紀(jì)會(huì)員依其行業(yè)許可資格，開展股權(quán)交易的自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；中介會(huì)員依其行業(yè)許可資格，開展權(quán)益交易過程中的法律、資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)顧問、審計(jì)等相關(guān)專業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)；信息會(huì)員利用市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)等相關(guān)資源開展權(quán)益交易的信息收集、信息傳播、咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)。
3、登記結(jié)算制度。制定與交易業(yè)務(wù)相關(guān)的登記結(jié)算規(guī)則、方式和程序，并予公示；登記結(jié)算機(jī)構(gòu)要保證權(quán)益持有人名冊(cè)和登記過戶記錄真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算、貨銀對(duì)付。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度考慮，考慮將安徽省股權(quán)交易所的托管部相對(duì)獨(dú)立出來，使之成為專門服務(wù)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。
4、信息披露制度。指定適當(dāng)?shù)男畔⑴锻窘?jīng)，明確區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)各參與主體的信息披露要求，明確信息披露的責(zé)任人，強(qiáng)調(diào)信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性、時(shí)效性和完整性。
5、風(fēng)險(xiǎn)防控制度。加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)掛牌企業(yè)、股權(quán)交易雙方的資質(zhì)和行為、市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓行為和程序、會(huì)員運(yùn)作方式的監(jiān)管，防范和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。明確并嚴(yán)格執(zhí)行合格機(jī)構(gòu)投資者和合格個(gè)人投資者判定標(biāo)準(zhǔn)，并向投資者充分揭示風(fēng)險(xiǎn)。
（三）保障措施
1、加強(qiáng)監(jiān)管。政府指定專門機(jī)構(gòu)會(huì)同證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及相關(guān)職能部門成立監(jiān)管委員會(huì)，負(fù)責(zé)市場(chǎng)的監(jiān)管。
2、政策支持。建議將全市非上市股份公司股權(quán)全部交由安徽省股權(quán)交易所托管；對(duì)于在安徽省股權(quán)交易所掛牌的企業(yè)比照“新三板”給予財(cái)政補(bǔ)貼；比照外地做法在前期給予安徽省股權(quán)交易所一定的財(cái)政支持。
五、結(jié)論
區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有不可替代的作用。作為省會(huì)城市，合肥理應(yīng)在我省的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)中發(fā)揮主導(dǎo)作用。鑒于清理整頓工作即將結(jié)束，政策亦趨于明朗，合肥市完全可以根據(jù)38號(hào)文和《指導(dǎo)意見》的相關(guān)要求和規(guī)定，支持安徽省股權(quán)交易所在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，嘗試為省內(nèi)的中小微企業(yè)提供股權(quán)托管、股權(quán)掛牌交易、上市培育及股權(quán)、債券融資服務(wù)，為符合條件的掛牌企業(yè)提供轉(zhuǎn)板服務(wù)。
安徽省股權(quán)交易所總經(jīng)理 孫泉
