Research理論研究
區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)的問題與對(duì)策研究
杜坤倫
?。ㄋ拇ㄊ∩鐣?huì)科學(xué)院，四川 成都 610071）
?。壅?nbsp;要］加快發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，既是緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴問題的有效方法，也是中小微企業(yè)拓寬融資渠道、提高直接融資比重的重要手段，更是實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)改革目標(biāo)的方向所在。然而當(dāng)前我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)中存在定位不明確、市場(chǎng)不統(tǒng)一、政策依賴性太強(qiáng)等若干障礙。促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展，應(yīng)當(dāng)明晰政府監(jiān)管職責(zé)，明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)職能定位，完善規(guī)制建設(shè)，加強(qiáng)政策引導(dǎo)，強(qiáng)化資源配置的市場(chǎng)化方向，努力構(gòu)建差異化和特色性資本市場(chǎng)體系。
［關(guān)鍵詞］區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)；中小微企業(yè)融資；資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革
?。壑袌D分類號(hào)］F83251 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1008-9314（2017）02-0072-05
?。凼崭迦掌冢?span lang="EN-US">2017-03-10
［作者簡(jiǎn)介］杜坤倫，四川省社會(huì)科學(xué)院金融與財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)研究所副研究員。
如何在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)資金的供給側(cè)和以中小微企業(yè)為代表的資本的需求側(cè)的無縫對(duì)接，是當(dāng)前我國(guó)金融改革中必須直面的問題。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)（或稱區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)，俗稱四板市場(chǎng)）既是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，也是不可或缺的基礎(chǔ)性市場(chǎng)，更是中小微企業(yè)融資的新渠道、新興產(chǎn)業(yè)的孵化園、區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的助推器。2015年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》（征求意見稿）。2017年1月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)確定了規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的政策措施。［1］區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)具有的諸多優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)使其責(zé)無旁貸地承擔(dān)起了為中小微企業(yè)資本及社會(huì)資金相互融通的責(zé)任，逐步成為地方政府建設(shè)區(qū)域金融中心的重要支撐平臺(tái)，目前已經(jīng)達(dá)到省級(jí)全覆蓋。截至2016年年底，全國(guó)共有40家區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，共有掛牌企業(yè)174萬家，展示企業(yè)594萬家，2016年為企業(yè)實(shí)現(xiàn)各類融資2871億元，在支持中小微企業(yè)多樣化融資、推動(dòng)中小微企業(yè)規(guī)范運(yùn)作、增強(qiáng)金融服務(wù)普惠性等方面發(fā)揮了積極作用。［2］加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，可以彌補(bǔ)我國(guó)私募市場(chǎng)發(fā)展的缺失，對(duì)于擴(kuò)充資本市場(chǎng)邊界、增強(qiáng)資本市場(chǎng)功能，意義重大。
一、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)中存在的主要問題
?。ㄒ唬┲貜?fù)建設(shè)嚴(yán)重
根據(jù)國(guó)務(wù)院相關(guān)文件要求，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是由省級(jí)人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，其發(fā)展規(guī)劃以及監(jiān)管主要由地方政府負(fù)責(zé)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)逐步成為地方政府建設(shè)區(qū)域金融中心的重要支撐平臺(tái)，因此各省（區(qū)、市）爭(zhēng)相建立區(qū)域性股權(quán)交易中心，目前除四川與西藏兩省、區(qū)屬于共建一個(gè)平臺(tái)和云南尚處于籌建階段外，其他省級(jí)行政區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全覆蓋，其中廣東省有3家，山東、福建、遼寧、黑龍江、天津、浙江各有2家。各地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行模式和業(yè)務(wù)規(guī)則不一致，發(fā)展政策不統(tǒng)一，在基礎(chǔ)設(shè)施、交易系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面重復(fù)建設(shè)和同質(zhì)化嚴(yán)重，資源市場(chǎng)化配置效率不高。同時(shí)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的功能定位、發(fā)展方向和監(jiān)管安排等方面缺少相關(guān)的法律法規(guī)支撐，相當(dāng)數(shù)量的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在發(fā)展定位上還特別注重平臺(tái)的交易功能，存在發(fā)展目標(biāo)的交易所傾向和情結(jié)。
（二）政策依賴性強(qiáng)
區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是新生事物，在市場(chǎng)建設(shè)初期尤其需要政府強(qiáng)有力的政策支持。近年來，各地政府相繼出臺(tái)了針對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的諸多差異化扶持及優(yōu)惠政策，例如掛牌補(bǔ)貼、融資貼息、會(huì)員扶持等，以鼓勵(lì)企業(yè)掛牌和融資，引導(dǎo)了企業(yè)融資內(nèi)生性需求提升，也帶來了場(chǎng)外市場(chǎng)的快速發(fā)展。但是隨之而來的是各地企業(yè)對(duì)于政策的依賴程度越發(fā)加深，以致各區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展效果主要依賴于地方政策的支持力度。一旦缺少政策支持，市場(chǎng)發(fā)展就艱難而緩慢。而企業(yè)選擇去哪個(gè)市場(chǎng)掛牌，很大程度上又源于企業(yè)注冊(cè)地與掛牌地的優(yōu)惠政策或財(cái)政補(bǔ)貼的差異，場(chǎng)外市場(chǎng)間的競(jìng)爭(zhēng)異化為地區(qū)間優(yōu)惠和支持政策的競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)程度不高，而低層次競(jìng)爭(zhēng)卻呈白熱化態(tài)勢(shì)，“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。
?。ㄈ炫破髽I(yè)質(zhì)量不高
大量?jī)?yōu)質(zhì)的企業(yè)資源聚合本應(yīng)是區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)活躍股權(quán)交易及匹配投融資的關(guān)鍵所在，但目前各區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)盲目擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，將工作重點(diǎn)普遍放在快速引進(jìn)掛牌企業(yè)上，導(dǎo)致了掛牌企業(yè)的質(zhì)量不高，融資產(chǎn)品、制度設(shè)計(jì)及企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃不能很好地與投資的安全性、收益性和流動(dòng)性相匹配。企業(yè)的規(guī)范意識(shí)和誠(chéng)信意識(shí)不足，“忽悠”成分多，敬畏之心不夠，以至于違規(guī)違約事件頻發(fā)，影響市場(chǎng)的健康發(fā)展。
?。ㄋ模┛沙掷m(xù)發(fā)展能力不足
區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展要求其不僅具有清晰的市場(chǎng)定位和發(fā)展目標(biāo)，還應(yīng)具有健全的市場(chǎng)化機(jī)制和自負(fù)盈虧的能力。目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的收入一般包括：企業(yè)的初次掛牌費(fèi)及持續(xù)掛牌費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的會(huì)費(fèi)，股權(quán)托管、質(zhì)押、過戶等收取的費(fèi)用，以及政府補(bǔ)助和注冊(cè)資本金的運(yùn)用等。實(shí)踐中，各區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)出于開拓和培育市場(chǎng)需要，一般會(huì)免收大部分費(fèi)用，目前除上海、重慶等少數(shù)股權(quán)交易中心依靠增值服務(wù)收費(fèi)等實(shí)現(xiàn)盈利外，絕大多數(shù)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的收入主要還是依靠財(cái)政補(bǔ)貼和對(duì)資本金的理財(cái)收益，整體處于虧損狀態(tài)，自身造血功能差，獨(dú)立生存能力欠缺，可持續(xù)發(fā)展能力不足。因此，無論是基于平臺(tái)自身的生存與發(fā)展，或者是股東投資回報(bào)的基本要求，與平臺(tái)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)效果均存在較大差距。
二、原因分析
?。ㄒ唬┓ㄒ?guī)體系不健全
現(xiàn)行場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)，主要依據(jù)于相關(guān)規(guī)章制度，缺乏《公司法》《證券法》等法律支撐。相對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)較為完備的制度體系，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的法律法規(guī)和制度體系的建設(shè)還任重道遠(yuǎn)。特別是區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)涉及的主體面廣、參與人多、利益關(guān)系復(fù)雜，由此帶來的一些重大疑難問題急需法律界定。例如區(qū)域之間、部門之間和一些歷史遺留問題（如200人以上的股份有限公司、企業(yè)跨區(qū)域掛牌及融資等）都需要進(jìn)行利益平衡，這既需要用時(shí)間換空間，更需要通過完善法律法規(guī)依法解決，表現(xiàn)在：一方面是以信息披露為核心的制度體系不健全，相關(guān)制度在執(zhí)行層面又缺乏有效性，信息披露義務(wù)主體對(duì)重要信息的選擇性披露，對(duì)投資者和利益關(guān)系人產(chǎn)生了不公平，有限的市場(chǎng)交易價(jià)格甚至嚴(yán)重背離企業(yè)價(jià)值，缺乏公允性，但相關(guān)部門沒有對(duì)其進(jìn)行應(yīng)有懲戒與警示的依據(jù)。另一方面，從國(guó)家層面角度看，相關(guān)政策尚需進(jìn)一步完善和配套，如企業(yè)轉(zhuǎn)板的操作條件與流程，交易制度的科學(xué)、產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新、跨區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)處置等；從地方政府層面角度看，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為服務(wù)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要平臺(tái)，雖一直得到地方政府的高度重視，但在財(cái)政資金支持、國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)質(zhì)押登記、股權(quán)托管確認(rèn)等方面的配套政策還不完善，相關(guān)職能部門對(duì)企業(yè)扶持政策的推介、宣傳和落實(shí)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制還不健全，政策執(zhí)行的有效性尚待實(shí)踐檢驗(yàn)。
?。ǘ﹨^(qū)域特色不明顯
我國(guó)國(guó)土疆界幅員遼闊，資源分布不均衡，東中西經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大。國(guó)家雖然出臺(tái)了一系列的旨在促進(jìn)西部大開發(fā)、中部崛起、東北老工業(yè)基地振興的政策，但諸如資金不足、高端人才短缺、市場(chǎng)化程度不高、業(yè)務(wù)創(chuàng)新手段匱乏，以及市場(chǎng)環(huán)境、氛圍和意識(shí)的先天不足與后天缺陷，導(dǎo)致相關(guān)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)起步晚，發(fā)展緩慢且不平衡，與東部同質(zhì)市場(chǎng)的差距越來越大。以掛牌公司數(shù)量及業(yè)務(wù)類型為例，華東、華南兩地區(qū)超過全國(guó)總數(shù)的一半，西南和東北地區(qū)合計(jì)不足12%。［3］東部地區(qū)掛牌企業(yè)以科技創(chuàng)新、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)類企業(yè)為主，西部地區(qū)掛牌企業(yè)對(duì)自然資源的依賴程度較高，屬于傳統(tǒng)制造業(yè)的比重較大，各地平臺(tái)的同質(zhì)化與不同區(qū)域的不同規(guī)模、業(yè)態(tài)、模式的企業(yè)需求極不協(xié)調(diào)。
?。ㄈ﹨⑴c者積極性不高
長(zhǎng)期以來，證券公司等相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)更關(guān)注“收益高、回報(bào)快、風(fēng)險(xiǎn)低”的IPO和上市公司再融資、并購重組等“高大上”項(xiàng)目，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在收入、市場(chǎng)影響度等方面對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的吸引力有限，加之伴隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，中小微企業(yè)成為風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的高危區(qū)，更加重了相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度，進(jìn)一步弱化了相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的重視程度和資源投入。同時(shí)，中小微企業(yè)通過區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)成功融資的現(xiàn)實(shí)案例較少，示范效果不理想，企業(yè)的愿望不能得到良好實(shí)現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌的主觀積極性和動(dòng)力不足。加之場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的相對(duì)較高的綜合投資回報(bào)提升了投資者的獲利期望值，而場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)和融資主體均尚處于初創(chuàng)期，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，盈利能力有限，難以提供給投資者理想的回報(bào)產(chǎn)品，市場(chǎng)中可供投資或者說具有較大投資價(jià)值的企業(yè)的有限性，直接影響合格投資者參與的深度和廣度。
?。ㄋ模┮厥袌?chǎng)發(fā)展無序
在地方要素市場(chǎng)體系建設(shè)中，各地根據(jù)自身情況，通過行政方式分別設(shè)立了諸如二手車、花卉、茶葉、大宗商品及特色產(chǎn)品等要素交易市場(chǎng)，對(duì)不同要素市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)行了人為的行政劃界和指定。各類交易場(chǎng)所的發(fā)展普遍處于無序狀態(tài)，在涉及有關(guān)股權(quán)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)要素市場(chǎng)及交易環(huán)節(jié)方面，與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)存在較大范圍的重合。大多要素市場(chǎng)的市場(chǎng)化運(yùn)作程度不高，主要拼的是行政力量的介入程度甚至地方行政領(lǐng)導(dǎo)的主觀意志，導(dǎo)致功能重疊和區(qū)域內(nèi)要素市場(chǎng)間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，也直接制約了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。
三、政策建議
?。ㄒ唬┛茖W(xué)頂層設(shè)計(jì)，完善規(guī)制建設(shè)
場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，需要堅(jiān)持市場(chǎng)化的發(fā)展方向，需要堅(jiān)持法制化的改革取向。政府政策的扶持，要加強(qiáng)整體設(shè)計(jì)，［4］注重區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提高市場(chǎng)的自我建設(shè)能力，探索可持續(xù)發(fā)展模式。
1科學(xué)頂層設(shè)計(jì)。我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)要建設(shè)成為全國(guó)統(tǒng)一開放、有序競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)體系，必須突破地區(qū)之間的利益壁壘，打破行業(yè)、地域、系統(tǒng)的藩籬障礙，減少區(qū)域間股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)的重復(fù)論證與交易系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)等資源浪費(fèi)和高端人才短缺問題。要徹底改變零敲碎打和單兵突進(jìn)式推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)的做法，要站在全面深化經(jīng)濟(jì)改革、全面提升中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展水平的高度，科學(xué)謀劃我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略。為此，需要由國(guó)務(wù)院指定一個(gè)主管部門或行業(yè)監(jiān)管部門，進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，分類指導(dǎo)，協(xié)調(diào)推進(jìn)；要盡快明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的差異化發(fā)展定位，要結(jié)合全國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融深化改革程度等方面綜合考量，分類管理，分步引導(dǎo)；條件成熟時(shí)，推進(jìn)相關(guān)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)間的市場(chǎng)化兼并重組，促進(jìn)區(qū)域特色市場(chǎng)的培育和發(fā)展；要降低區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展對(duì)地方政策的過度依賴，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，并更好地發(fā)揮政府服務(wù)作用。
2完善制度建設(shè)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，與新三板及場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)有很大的差別，不能簡(jiǎn)單套用后者的監(jiān)管模式和適用制度。制度完善要有利于有效識(shí)別和防范區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)設(shè)計(jì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)架構(gòu)和職能、實(shí)現(xiàn)“兩類市場(chǎng)”的互聯(lián)互通、強(qiáng)化區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和健全綜合監(jiān)管體系。要在堅(jiān)持服務(wù)質(zhì)量保障前提下，逐步放松相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入管制，強(qiáng)化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任和職業(yè)道德意識(shí)，引導(dǎo)做市商成為誠(chéng)實(shí)守信的市場(chǎng)公平秩序的維護(hù)者、投資者合法權(quán)益的保護(hù)者和場(chǎng)外市場(chǎng)健康發(fā)展的推動(dòng)者，避免或減少違規(guī)失信行為，做社會(huì)正能量的積極傳導(dǎo)人。要建立強(qiáng)制信息披露與鼓勵(lì)自主信息披露相結(jié)合的適度信息披露制度，對(duì)影響公司估值的信息，必須強(qiáng)制信息披露義務(wù)人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平地予以披露，督促市場(chǎng)主體說真話和實(shí)話，減少套話和廢話，嚴(yán)禁假話和空話，提高披露信息的質(zhì)量。
3加強(qiáng)對(duì)前沿問題研究。要在有利于場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外這“兩類市場(chǎng)”的功能都能得到充分發(fā)揮的基礎(chǔ)上，對(duì)不同發(fā)展階段和不同業(yè)態(tài)企業(yè)，都有適宜自身戰(zhàn)略發(fā)展的相應(yīng)平臺(tái)保障和多渠道實(shí)現(xiàn)路徑選擇。因此，需要遵循“升板自愿，降板強(qiáng)制”的原則，加強(qiáng)對(duì)轉(zhuǎn)板機(jī)制和分層制度的研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。［5］要突出問題導(dǎo)向，加強(qiáng)對(duì)前沿性、敏感性重點(diǎn)問題的理論研究，要分析總結(jié)影響我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的制約性核心因素，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)和完善的研究，特別是要將在新三板行之有效的適宜區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的好制度、好做法進(jìn)行迅速推廣。要從促進(jìn)融資功能實(shí)現(xiàn)、［6］創(chuàng)新市場(chǎng)交易方式、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提高市場(chǎng)融資功能、嚴(yán)格掛牌公司監(jiān)管等方面進(jìn)一步完善分層制度。要加大對(duì)違規(guī)新動(dòng)向的研究和查處，防止監(jiān)管套利行為，避免區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
?。ǘ﹫?jiān)持市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范掛牌企業(yè)主體建設(shè)
1主體選擇要符合企業(yè)證券化發(fā)展的整體目標(biāo)。根據(jù)企業(yè)證券化發(fā)展目標(biāo)，明確市場(chǎng)化運(yùn)作的實(shí)施主體。要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)，促進(jìn)企業(yè)用市場(chǎng)的手段和方法，通過關(guān)閉、合并以及劃轉(zhuǎn)等方式，解決擬掛牌企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問題。要積極推動(dòng)股份制改制，探索混合所有制實(shí)踐，加強(qiáng)對(duì)改制過程中敏感問題和遺留問題的技術(shù)處理和政策障礙消除，促進(jìn)主體規(guī)范，完善公司治理。要區(qū)分企業(yè)（特別是國(guó)有企業(yè)）資產(chǎn)的公益性與營(yíng)利性，對(duì)公益性質(zhì)資產(chǎn)予以剝離并重新整合，將營(yíng)利性的資產(chǎn)，根據(jù)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等特點(diǎn)，按照市場(chǎng)化原則，分別植入相應(yīng)的擬實(shí)施主體去運(yùn)營(yíng)和管理。
2 以市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范掛牌企業(yè)業(yè)務(wù)。對(duì)擬掛牌融資主體，相關(guān)部門要加強(qiáng)改制工作的指導(dǎo)和協(xié)調(diào)，特別是要以市場(chǎng)化的方式，將國(guó)企運(yùn)營(yíng)中隱含的為政府項(xiàng)目服務(wù)的部分進(jìn)行重新界定，通過與政府簽訂相關(guān)項(xiàng)目委托管理合同，以政府購買的方式來體現(xiàn)服務(wù)收益。對(duì)不同業(yè)態(tài)，或者處于不同發(fā)展階段的中小微企業(yè)，要基于其自身的優(yōu)勢(shì)和不足，同時(shí)考慮證券化發(fā)展的產(chǎn)品及路徑差異，因企施策，制定差異化實(shí)現(xiàn)路徑。
3強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制。我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)化既是初始動(dòng)因，也是未來方向。強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制，促進(jìn)各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，實(shí)現(xiàn)資源的市場(chǎng)化配置，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這是區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展初衷實(shí)現(xiàn)的主要手段，也是資本市場(chǎng)改革愿景實(shí)現(xiàn)的不二方法。大家都尊重市場(chǎng)，人人都敬畏規(guī)則，是社會(huì)良好發(fā)展秩序形成的前提和保障。因此，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的改革與發(fā)展，必須堅(jiān)持市場(chǎng)化、法制化導(dǎo)向，做到“買者自負(fù)，賣者有責(zé)”。在股票發(fā)行審核制度由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制改革過程中，新三板市場(chǎng)和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)逐步成為以加強(qiáng)信息披露為核心的證券監(jiān)管制度改革的“試驗(yàn)田”，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管的多維度制度實(shí)踐，更是為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的注冊(cè)制改革提供有益的探索和經(jīng)驗(yàn)。
?。ㄈ└玫匕l(fā)揮政府作用
1優(yōu)化政府服務(wù)職能。政府的服務(wù)職能主要體現(xiàn)為政府不僅是企業(yè)掛牌上市的引導(dǎo)者、協(xié)調(diào)者，也是企業(yè)掛牌上市的整合者和宣揚(yáng)者。地方政府要為企業(yè)的掛牌上市營(yíng)造良好的外部環(huán)境，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造積極友好的氛圍，打消企業(yè)掛牌上市的后顧之憂。同時(shí)，要按照簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)和轉(zhuǎn)變政府職能要求，以清單形式列明相關(guān)部門的行政權(quán)責(zé)及其依據(jù)、行使主體、運(yùn)行流程，推進(jìn)行政權(quán)責(zé)依法公開，強(qiáng)化行政權(quán)力監(jiān)督和制約，防止出現(xiàn)權(quán)力真空和監(jiān)管缺失，到位不缺位，更不能錯(cuò)位，既要避免重復(fù)監(jiān)管，又要避免存在監(jiān)管盲區(qū)。
2統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，重點(diǎn)推進(jìn)。各級(jí)地方政府及其相關(guān)職能部門可以成立專門的中小微企業(yè)證券化發(fā)展推進(jìn)機(jī)構(gòu)（非常設(shè)機(jī)構(gòu)）或指派專門人員，負(fù)責(zé)研究經(jīng)濟(jì)證券化的相關(guān)法規(guī)政策，通過統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，建立起科學(xué)規(guī)范的證券化發(fā)展機(jī)制，發(fā)揮政策引導(dǎo)和資本紐帶作用。促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源和重點(diǎn)項(xiàng)目向優(yōu)勢(shì)企業(yè)（集團(tuán)）集中，支持中小微企業(yè)通過多種方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)、外部資源整合，鼓勵(lì)有條件的上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略性并購重組，打造行業(yè)領(lǐng)先、具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大企業(yè)、大集團(tuán)，從而形成榜樣的示范效應(yīng)。
3打造便利的外部環(huán)境。各級(jí)政府和相關(guān)部門要全面貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院及相關(guān)部委、省級(jí)人民政府的相關(guān)要求，提高政府服務(wù)質(zhì)量，落實(shí)“綠色通道”制度，合理提供政策支持，支持力度應(yīng)與本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度相適應(yīng)。要進(jìn)一步完善配套措施，增強(qiáng)市場(chǎng)的包容性，讓市場(chǎng)功能得以充分發(fā)揮。政策支持要起引領(lǐng)作用，要堅(jiān)持 “盡量靠前支持”的原則，既要體現(xiàn)“錦上添花”，也要能實(shí)現(xiàn)“雪中送炭”；既要獎(jiǎng)勵(lì)上市融資數(shù)億元的企業(yè)，更要支持具備一定條件的中小微企業(yè)的改制規(guī)范，大力培育和壯大創(chuàng)新性后備企業(yè)隊(duì)伍。要將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為規(guī)范地方財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)資金透明度、提高財(cái)政資金運(yùn)用效益的窗口，帶動(dòng)更多中小微企業(yè)更好發(fā)展。要使證券化發(fā)展機(jī)制的內(nèi)部推進(jìn)工作與外部環(huán)境打造工作相互促進(jìn)，共同完善，建立起科學(xué)有效的投融資管理體系，以支持中小微企業(yè)通過多種方式實(shí)現(xiàn)資源整合，打造便利、和諧的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)共同可持續(xù)發(fā)展。
?。ㄋ模┻M(jìn)一步明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展路徑
區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的建立是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的內(nèi)生性產(chǎn)物，其發(fā)展應(yīng)結(jié)合該市場(chǎng)的不同發(fā)展階段，選擇不同的生存與發(fā)展模式。建設(shè)初期，應(yīng)立足公益性平臺(tái)目標(biāo)，堅(jiān)持為區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展服務(wù)，以非營(yíng)利性運(yùn)營(yíng)為主，至于生存問題，可以由地方政府定向補(bǔ)貼或購買專項(xiàng)精準(zhǔn)服務(wù)內(nèi)容，力爭(zhēng)一定時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；待實(shí)現(xiàn)盈虧平衡后，再逐漸向市場(chǎng)化運(yùn)作轉(zhuǎn)變，通過向服務(wù)對(duì)象提供增值服務(wù)，提升服務(wù)和盈利能力；條件成熟時(shí)，再進(jìn)行區(qū)域內(nèi)相關(guān)要素資源的市場(chǎng)化整合，鼓勵(lì)實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域同業(yè)并購重組，加強(qiáng)區(qū)際交流與合作，從而提升區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，在促進(jìn)各區(qū)域市場(chǎng)的個(gè)性與特色形成中，建立區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的旗艦示范平臺(tái)。
?。ㄎ澹┘訌?qiáng)各參與主體的市場(chǎng)化培育
要加強(qiáng)對(duì)證券化路徑多樣性的知識(shí)普及與政策推廣，扎實(shí)推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目落地并力爭(zhēng)取得良好效果，以此產(chǎn)生示范效應(yīng)。采取切實(shí)有效的措施，提高掛牌企業(yè)的質(zhì)量，鼓勵(lì)和引導(dǎo)掛牌企業(yè)進(jìn)行小額、快速、多次的融資，充分體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的漸進(jìn)性，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信賴度；提高掛牌企業(yè)的誠(chéng)信意識(shí)，合理設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品，匹配投資風(fēng)險(xiǎn)和收益；規(guī)范掛牌企業(yè)信息披露，提高信息披露的真實(shí)性、針對(duì)性和有效性，加強(qiáng)披露信息質(zhì)量管理，“化妝”不“包裝”，“美容”不“整容”，不斷提高掛牌企業(yè)及融資產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力。要以提高掛牌公司的公眾化水平和融資能力為基礎(chǔ)，完善市場(chǎng)的交易定價(jià)功能，培育不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資理念的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。要組織專家學(xué)者，定期解讀資本市場(chǎng)政策新規(guī)，加大政策宣傳力度，提高投資者對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。投資者也要提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，依法保護(hù)自身合法權(quán)益。
?。?qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力
當(dāng)前的區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)主體多、風(fēng)險(xiǎn)源廣，情況復(fù)雜，形式多樣，牽涉的人多，社會(huì)危害程度雖表現(xiàn)不一，但社會(huì)影響都很惡劣。區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)處置，要按照發(fā)展與穩(wěn)定兼顧、統(tǒng)一協(xié)調(diào)與分工負(fù)責(zé)、依法監(jiān)管與程序執(zhí)法相結(jié)合思路，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施分類綜合監(jiān)管，不斷完善預(yù)警指標(biāo)體系，提高預(yù)警能力。
1加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。建立以信息披露為核心的市場(chǎng)監(jiān)管體系，根據(jù)信息披露的程度不同，對(duì)市場(chǎng)參與的各主體提出相應(yīng)規(guī)范要求，避免或減少由于信息不對(duì)稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)。充分調(diào)動(dòng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)積極性，加強(qiáng)對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的監(jiān)管，促進(jìn)其歸位盡責(zé)，加強(qiáng)對(duì)擾亂市場(chǎng)、違法違規(guī)行為的懲處力度，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管關(guān)口前移。
2構(gòu)建綜合監(jiān)管體系。建立中央和地方金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，實(shí)施地方金融綜合監(jiān)管體制。要進(jìn)一步規(guī)范各級(jí)地方政府與金融管理部門的事權(quán)劃分，［7］明確風(fēng)險(xiǎn)處置的責(zé)任主體，建立業(yè)務(wù)主管部門與行業(yè)監(jiān)管部門的信息互通機(jī)制、應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的快速反應(yīng)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)處置的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。在充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)作用的同時(shí)，要避免或減少該市場(chǎng)本身固有風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)市場(chǎng)主體刻意違規(guī)等主觀風(fēng)險(xiǎn)，牢固樹立風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向意識(shí)，把握“底線”原則，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)行監(jiān)管，特別是對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的事前研判，實(shí)施科學(xué)監(jiān)管、適度監(jiān)管，避免出現(xiàn)區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，有效維護(hù)市場(chǎng)秩序。
［參考文獻(xiàn)］
?。?span lang="EN-US">1］國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》［N］ 新華社，2017-01-26
［2］證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》答記者問［N］中國(guó)證券報(bào)，2017-01-26
［3］數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
?。?span lang="EN-US">4］國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心“我國(guó)場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展模式研究”課題組規(guī)范和發(fā)展我國(guó)場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)［J］發(fā)展研究，2012（7）
?。?span lang="EN-US">5］劉燊多層次資本市場(chǎng)上市公司轉(zhuǎn)板機(jī)制研究［J］證券法苑，2011（2）
?。?span lang="EN-US">6］劉艷珍區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)融資研究［J］金融理論與實(shí)踐，2014（ 6）
［7］周學(xué)東央地金融監(jiān)管職責(zé)的邊界與協(xié)調(diào)［N］上海證券報(bào)，2015-03-24
