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河南“四板市場”掀開蓋頭
核心提示成立河南股權(quán)交易中心，標(biāo)志著河南擁有了自己的“四板市場”，40萬小微企業(yè)有了股權(quán)融資的成長平臺。不過，四板市場的健康運(yùn)營，仍然需要市場運(yùn)營者提升創(chuàng)新思維。
首席記者李傳金文李文波攝影
“四板市場”揭開蓋頭
等待，也是為了更好地出發(fā)。
4月11日，省政府批復(fù)由中原證券作為主發(fā)起人組建中原股權(quán)交易中心。河南終于有了自己的股權(quán)交易市場，雖然來得有點(diǎn)遲。
據(jù)了解，目前，全國已成立了33家區(qū)域性股權(quán)交易中心，基本呈現(xiàn)了“一省一市場”的組建格局。
可以說，河南組建河南股權(quán)交易中心，是形勢使然。
在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景之下，國家大力推進(jìn)資本市場建設(shè)的力度超出預(yù)期，這不僅體現(xiàn)在催生火爆主板市場的頻發(fā)利好政策，對于新三板市場的政策推進(jìn)也可以用加速度來形容。
事實上，河南在區(qū)域性股權(quán)交易市場的建設(shè)上并不落伍，比如，河南曾打造了有“中國納斯達(dá)克”之稱的區(qū)域性(河南)中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場，只是因為“跑偏”而被叫停。
眼下，各省市的區(qū)域股權(quán)交易市場已經(jīng)發(fā)育成型，且有的區(qū)域市場也辦了全國性股權(quán)交易市場，比如上海股權(quán)交易中心、前海股權(quán)交易中心。
據(jù)了解，上海股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)已達(dá)4400余家，前海股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)也達(dá)4000多家。
區(qū)域股權(quán)交易市場，全國與區(qū)域內(nèi)市場的競爭格局已經(jīng)形成。據(jù)了解，上海股權(quán)交易中心在河南設(shè)立了推薦機(jī)構(gòu)，挖掘河南優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)掛牌上海股權(quán)交易中心。
此時，省政府批復(fù)河南股權(quán)交易中心的組建，時不我待的急迫心態(tài)隱現(xiàn)。
“區(qū)域性股權(quán)交易市場，就是通俗的‘四板市場’，它區(qū)別于主板與新三板市場?！焙幽暇哦Φ率⑼顿Y咨詢有限公司董事長張保盈介紹。
作為四板市場，它與主板、新三板市場共同構(gòu)建了中國資本市場的金字塔結(jié)構(gòu)，四板市場居于整個金字塔的塔座，處于資本市場的基礎(chǔ)地位。
“作為區(qū)域性股權(quán)交易中心，它不僅為中小微企業(yè)股權(quán)融資提供了平臺，還為這些中小微企業(yè)真正踏入更高層級的新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板等資本市場提供孵化功能?！?br /> 據(jù)了解，河南擁有40萬家中小微企業(yè)，它們?nèi)鄙偃谫Y渠道與平臺，河南股權(quán)交易中心的成立，則為有夢想的企業(yè)提供了股權(quán)融資的機(jī)會。
創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的杠桿平臺
四板市場適合什么樣的企業(yè)掛牌？它的功能價值如何定位？
在證券分析師肖玉航看來，籠統(tǒng)地講，四板市場適合中小微企業(yè)掛牌。
肖玉航認(rèn)為，四板市場是多層次資本市場的重要組成部分，其目的是促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵科技創(chuàng)新和激活民間資本。投資者收益主要在于：一是降低投資機(jī)構(gòu)對于企業(yè)價值的發(fā)現(xiàn)成本，二是降低退出成本，從而更易獲得所投企業(yè)的價值溢價。
從硬性條件上觀察，掛牌四板市場的中小微企業(yè)應(yīng)該是還不符合新三板、創(chuàng)業(yè)板上市條件的中小企業(yè)。
“在中國結(jié)構(gòu)性的資本市場中，每一個資本市場的定位與差異化較為清晰，中小微企業(yè)可以根據(jù)企業(yè)的實際情況來考慮上市的資本平臺。不過，由于審核制的原因，即便企業(yè)條件足夠，能夠登陸資本市場的仍然是‘鯉魚跳龍門’的節(jié)奏。”
顯然，對于龐大的中小微企業(yè)來說，只要企業(yè)主有夢想，愿意通過掛牌規(guī)范企業(yè)，或者股權(quán)杠桿的方式實現(xiàn)融資做大，或者希望掛牌提升企業(yè)品牌知名度等不同的訴求，均可以申請掛牌。
“甚至在企業(yè)屬性上，不一定股改后的股份制企業(yè)，就是有限公司也應(yīng)該能夠掛牌?！睆埍Ｓㄗh。
眼下，政府正在推動“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”浪潮的興起。區(qū)域股權(quán)交易市場，正是中小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的資本平臺，可以說，也是驅(qū)動“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”熱潮的孵化器。
從這個意義上講，河南啟動四板市場建設(shè)，將發(fā)揮著草根創(chuàng)業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新的資本加速器的引擎功能。
“在我看來，區(qū)域股權(quán)交易市場，是創(chuàng)業(yè)的市場、是產(chǎn)業(yè)鏈融資的市場、也是股權(quán)流動的市場。”張保盈認(rèn)為。
如何攪動四板市場的活力？
張保盈認(rèn)為，交易機(jī)制是關(guān)鍵。目前新三板市場的交易方式已有協(xié)議交易與做市交易兩種方式，未來競價交易的方式，在新三板達(dá)到一定規(guī)模之后，或許也會落實。
“區(qū)域股權(quán)交易市場的交易方式，可以借鑒新三板的交易方式，走協(xié)議交易與做市交易的方式，讓市場發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值。”
市場有理由期待，在資本市場建設(shè)正迎來歷史性成長機(jī)會之時，四板市場的啟動，對于河南中小微企業(yè)來說，正是一次加速成長的機(jī)會。“股權(quán)融資已成為中小微企業(yè)解決成長短板的主要杠桿方式。四板市場為這些中小微企業(yè)提供了這樣一個融資平臺?！?br />
中原證券牽頭組建
組建河南省股權(quán)交易市場，中原證券作為發(fā)起人獨(dú)占鰲頭。
來自政府的批文顯示，《河南省人民政府關(guān)于組建中原股權(quán)交易中心股份有限公司的批復(fù)》（豫政文201536號）中明確指出，省政府同意組建中原股權(quán)交易中心股份有限公司，要求省政府金融辦牽頭，會同有關(guān)部門，根據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和政策規(guī)定，按照市場化運(yùn)作原則，以中原證券（中州證券）作為主發(fā)起人，抓緊做好中原股權(quán)交易中心股份有限公司組建工作。
券商牽頭組建區(qū)域股權(quán)交易市場，這并非先例。在全國區(qū)域性股權(quán)交易市場的組建中，券商大都是主發(fā)起人。
“證券公司的介入，使得區(qū)域性股權(quán)交易中心運(yùn)營更加規(guī)范，也使得全國范圍內(nèi)的股權(quán)交易中心，都將置于證監(jiān)會監(jiān)管之下。這對監(jiān)管股權(quán)交易市場發(fā)展，顯然是有利的?！?br /> 據(jù)了解，早在2012年9月，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場管理辦法的指導(dǎo)意見》，并擬定《證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場管理辦法（討論稿）》。在這一文件中，證監(jiān)會明確了券商參與區(qū)域性市場的兩種方式：一是作為區(qū)域性市場會員開展相關(guān)業(yè)務(wù)；二是作為區(qū)域性市場的股東參與市場管理并開展相關(guān)業(yè)務(wù)，因此，事實上證券公司參與股權(quán)交易市場，不僅可以投資入股區(qū)域性市場交易場所，還可開展全業(yè)務(wù)。這為券商參與區(qū)域性股權(quán)交易市場建設(shè)提供了政策依據(jù)。
“在承銷和保薦業(yè)務(wù)上，可為非上市公司提供與掛牌推薦、定向股權(quán)融資、私募債券融資等相關(guān)服務(wù)；在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，可為投資者提供代理買賣服務(wù)；在證券自
營業(yè)務(wù)方面，可買賣在區(qū)域性市場掛牌的股權(quán)或私募債券；在證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，可發(fā)行以區(qū)域性市場掛牌的股權(quán)或私募債券為投資標(biāo)的的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。券商還可在區(qū)域性股權(quán)交易市場創(chuàng)新交易方式或開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)?！毙び窈椒治?。
記者了解到，走在區(qū)域性股權(quán)交易市場建設(shè)前列的齊魯股權(quán)交易中心，相關(guān)券商推出了募股權(quán)、私募債券、股權(quán)質(zhì)押、集合信貸等多種融資服務(wù)措施，創(chuàng)新推出近30項融資服務(wù)產(chǎn)品，為中小企業(yè)提供“量體裁衣”的融資服務(wù)，體現(xiàn)了券商在股權(quán)交易市場運(yùn)營中的創(chuàng)新性。
健康成長的路徑何在？
在張保盈看來，四板市場要想有大作為，真正成為中小微企業(yè)融資的主渠道，市場的運(yùn)營者必須走開放的成長路徑。
“引進(jìn)更多的券商與中介機(jī)構(gòu)進(jìn)來，建設(shè)中小微企業(yè)融資的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，讓更多的中介機(jī)構(gòu)參與價值發(fā)現(xiàn)，這是四板市場活躍的前提。”
讓中小微企業(yè)來了能夠融資，這是提升掛牌積極性的條件。
記者觀察到，上海股權(quán)交易中心掛牌4400多家企業(yè)，股權(quán)融資額為48億多元，債權(quán)融資17億多元。平均融資額度為100多萬元。這一數(shù)據(jù)顯示，融資額度并不大?！皬?qiáng)化融資功能，必須從融資機(jī)制建設(shè)上著力，強(qiáng)化做市交易就顯得很重要?！睆埍ＳJ(rèn)為。
如何解決現(xiàn)存四板市場的流動性問題，同樣是四板市場運(yùn)營者要著力解決的課題。
“打通四板市場掛牌的中小微企業(yè)與新三板市場，讓中小微企業(yè)在四板市場內(nèi)的孵化看到自己的成長性，是中小微企業(yè)提升掛牌動力的關(guān)鍵要素。”
據(jù)介紹，一些企業(yè)以轉(zhuǎn)板上市和做大做強(qiáng)為目標(biāo)，進(jìn)入四板市場為進(jìn)入其他板市場打下基礎(chǔ)，因為資本市場都比較關(guān)注公司的歷史沿革，規(guī)范運(yùn)作和財務(wù)的獨(dú)立性等，通過股權(quán)市場掛牌實踐，可以讓企業(yè)熟悉資本市場的運(yùn)作，提前預(yù)演。不過，當(dāng)前還沒有轉(zhuǎn)板制度。
從運(yùn)營的四板市場來看，股權(quán)交易的流動性不足也是問題，投資者少，導(dǎo)致交易不活躍，市場運(yùn)營者挖掘優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)是一大前提。
降低投資人的交易成本，必須解決信批問題。
“目前看，由于其沒有規(guī)范統(tǒng)一的信批制度，不強(qiáng)制掛牌公司公開信批，信批渠道有限等，導(dǎo)致信息不對稱的情況，這往往加大了投資者的交易成本，甚至帶來莫大的風(fēng)險?！倍?guī)避掛牌企業(yè)的道德風(fēng)險，四板市場的監(jiān)管課題并不能僅僅依靠市場運(yùn)營者的自律與道德約束?！澳壳翱?，四板市場究竟要不要統(tǒng)一的信批制度、交易制度、上市門檻、會員條件、做市商制度等，這還沒有一個結(jié)論?！毙び窈奖硎?。
