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“四板市場”走向合規(guī)時(shí)代
3月5日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在作政府工作報(bào)告時(shí)提出，2017年將規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場（也稱“四板”市場）。結(jié)合近期發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》來看，2017年區(qū)域性股權(quán)市場將邁入規(guī)范發(fā)展的一年。
區(qū)域性股權(quán)市場問題已現(xiàn)
區(qū)域性股權(quán)交易市場是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分。它對(duì)于促進(jìn)中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有積極作用。中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)副主席趙爭平此前曾評(píng)價(jià)區(qū)域性股權(quán)市場扎根并服務(wù)于本地的中小微企業(yè)，服務(wù)面廣、普惠性強(qiáng)?！叭绻k好了，可以開辟一片直接融資的新天地?！?/p>
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在全國已經(jīng)運(yùn)營的區(qū)域性股權(quán)市場達(dá)40家，共有掛牌企業(yè)16000多家，還有58000多家展示企業(yè)，各類融資累計(jì)6800多億元。然而，四板市場在規(guī)模、數(shù)量等指標(biāo)逐漸攀升的同時(shí)，問題也隨之而來。如一些地方的股權(quán)交易市場重復(fù)建設(shè)容易造成當(dāng)?shù)厥袌龌靵y、由于準(zhǔn)入機(jī)制不健全而引發(fā)的使合法投資人利益受損、一些區(qū)域性股權(quán)市場跨區(qū)域經(jīng)營而造成的風(fēng)險(xiǎn)隱患等。對(duì)此，此次通知從市場定位、管理體制、投資者準(zhǔn)入、運(yùn)營機(jī)構(gòu)等8個(gè)方面，對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場做出了專門的制度安排，從業(yè)內(nèi)的反饋來看，他們也對(duì)這次的政策有很高期待。
解決重復(fù)建設(shè)問題
目前，區(qū)域性股權(quán)市場的運(yùn)營機(jī)構(gòu)，一般稱為“股權(quán)交易中心”、“股權(quán)交易所”、“股權(quán)托管交易中心”等。按照新規(guī)，區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)組織區(qū)域性股權(quán)市場的活動(dòng)，對(duì)市場參與者進(jìn)行自律管理，保障市場規(guī)范穩(wěn)定運(yùn)行，省級(jí)人民政府須公告運(yùn)營機(jī)構(gòu)名單并向證監(jiān)會(huì)備案，已設(shè)立運(yùn)營機(jī)構(gòu)的，不再設(shè)立，已設(shè)立兩家（含）以上的，須明確時(shí)間表，推動(dòng)整合為一家。
對(duì)此，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，區(qū)域性股權(quán)市場是服務(wù)中小微企業(yè)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和公共平臺(tái)，不是完全競爭性的市場主體，目前少數(shù)省市設(shè)立了多家運(yùn)營機(jī)構(gòu)，存在重復(fù)建設(shè)問題，也容易引發(fā)惡性競爭，甚至釀成區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通知要求省級(jí)人民政府公告運(yùn)營機(jī)構(gòu)名單并向證監(jiān)會(huì)備案，已設(shè)立運(yùn)營機(jī)構(gòu)的，不再設(shè)立，已設(shè)立兩家（含）以上的，要積極穩(wěn)妥地推動(dòng)整合為一家。這一規(guī)定明確了運(yùn)營機(jī)構(gòu)名單管理要求，有利于遏制部分地方新設(shè)沖動(dòng)，整合資源辦好區(qū)域性股權(quán)市場，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展。省級(jí)人民政府需盡快公布運(yùn)營機(jī)構(gòu)名單，同時(shí)向銀監(jiān)會(huì)備案；運(yùn)營機(jī)構(gòu)數(shù)量不符合要求的地區(qū)，省級(jí)人民政府要采取有效措施，明確時(shí)間表，積極穩(wěn)妥推進(jìn)運(yùn)營機(jī)構(gòu)整合。
解決準(zhǔn)入問題
鄧舸表示，作為私募市場，區(qū)域性股權(quán)市場應(yīng)有必要的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)和要求，確保具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的投資者才能參與。實(shí)踐中大部分區(qū)域性股權(quán)市場建立了合格投資者制度，但差異較大，一些市場的合格投資者準(zhǔn)入門檻過低，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。通知明確了合格投資者的基本條件，這有利于政策的統(tǒng)一性，有利于保護(hù)投資者合法權(quán)益。區(qū)域性股權(quán)市場要嚴(yán)格執(zhí)行合格投資者制度，可以高于但不得低于通知明確的最低標(biāo)準(zhǔn)，積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。
另據(jù)鄧舸介紹，實(shí)踐中，一些區(qū)域性股權(quán)市場通過拆分、代持等方式發(fā)行金融產(chǎn)品，降低投資門檻，擴(kuò)大投資群體，涉嫌規(guī)避私募發(fā)行投資者數(shù)量和合格投資者門檻等監(jiān)管要求，將私募產(chǎn)品銷售給風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的自然人投資者，放大了風(fēng)險(xiǎn)。通知對(duì)此提出了具體要求，這有利于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)市場的產(chǎn)品發(fā)行和銷售行為，防止公開或變相公開發(fā)行。
解決跨區(qū)域經(jīng)營問題
通知提出“區(qū)域性股權(quán)市場不得為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)”。鄧舸對(duì)此解釋說：“從實(shí)踐情況看，一些區(qū)域性股權(quán)市場跨區(qū)域經(jīng)營沖動(dòng)強(qiáng)烈，個(gè)別市場已形成跨區(qū)域經(jīng)營甚至向全國覆蓋的格局?？鐓^(qū)域經(jīng)營導(dǎo)致監(jiān)管責(zé)任主體不明，容易出現(xiàn)違規(guī)運(yùn)作甚至非法發(fā)行股票和非法集資的問題，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，實(shí)踐中已發(fā)現(xiàn)有少數(shù)跨區(qū)域掛牌企業(yè)涉嫌從事非法活動(dòng)。通知規(guī)定，區(qū)域性股權(quán)市場不得為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。這一規(guī)定與地方人民政府負(fù)責(zé)日常監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置的監(jiān)管體制是相適應(yīng)的，有利于防止因市場覆蓋范圍與監(jiān)管覆蓋范圍不一致帶來的監(jiān)管懸空問題，有利于引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)市場圍繞省內(nèi)中小微企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)、高效服務(wù)?！?/p>
按照通知要求，自通知發(fā)布之日起，區(qū)域性股權(quán)市場不得為異地企業(yè)私募證券發(fā)行或股權(quán)融資提供服務(wù)，也不得為異地企業(yè)私募證券或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。通知發(fā)布前異地企業(yè)私募證券或股權(quán)已經(jīng)在區(qū)域性股權(quán)市場進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓的，要限期清理。相關(guān)省級(jí)人民政府要按規(guī)定督促協(xié)調(diào)，妥善解決跨區(qū)域經(jīng)營問題；運(yùn)營機(jī)構(gòu)所在地和企業(yè)所在地省級(jí)人民政府要簽訂協(xié)議，明確清理過程中的監(jiān)管責(zé)任，防范和化解可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
規(guī)范發(fā)展“四板”市場
按照通知，區(qū)域性股權(quán)市場由所在地省級(jí)人民政府按規(guī)定實(shí)施監(jiān)管，并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。證監(jiān)會(huì)的職責(zé)劃定為制定規(guī)則、指導(dǎo)培訓(xùn)、監(jiān)督檢查。
與此同時(shí)，由于區(qū)域性股權(quán)市場是近幾年發(fā)展起來的新事物，還面臨一些政策不銜接、不配套的問題，影響了其功能發(fā)揮，通知要求國務(wù)院有關(guān)部門和地方人民政府要在職責(zé)范圍內(nèi)采取必要的措施，為區(qū)域性股權(quán)市場的規(guī)范發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。
鄧舸介紹稱，根據(jù)通知要求，證監(jiān)會(huì)主要承擔(dān)以下三項(xiàng)職責(zé)：制定實(shí)施統(tǒng)一的區(qū)域性股權(quán)市場業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則，即《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》；加強(qiáng)對(duì)省級(jí)人民政府開展區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)管工作的指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督；對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，對(duì)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警提示和處置督導(dǎo)。
此外，據(jù)了解，目前證監(jiān)會(huì)正在研究出臺(tái)下列支持措施：一是推動(dòng)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場建立健全合作對(duì)接機(jī)制，落實(shí)《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，推進(jìn)具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)開展全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作；二是支持證券公司參控股運(yùn)營機(jī)構(gòu)，參與區(qū)域性股權(quán)市場的業(yè)務(wù)活動(dòng)，督促引導(dǎo)證券公司為區(qū)域性股權(quán)市場的投融資活動(dòng)提供優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)；三是支持依法設(shè)立的私募投資基金等機(jī)構(gòu)投資者參與區(qū)域性股權(quán)市場，壯大合格投資者隊(duì)伍。四是支持運(yùn)營機(jī)構(gòu)以特別會(huì)員方式加入中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，接受中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理和服務(wù)。
