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不斷拓寬資本市場(chǎng)的廣度和深度
Keep expanding the breadth and depth of capital market
不斷拓寬資本市場(chǎng)的廣度和深度
■ 黃銘君 陶長(zhǎng)高
在中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸回暖、投資者信心逐漸恢復(fù)的背景下，中國(guó)應(yīng)該借此機(jī)會(huì)，不斷拓寬資本市場(chǎng)的廣度和深度，從而為資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)
信心比黃金還重要，對(duì)于金融市場(chǎng)而言，這句話(huà)可以說(shuō)是亙古不變的真理。在中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸回暖、投資者信心逐漸恢復(fù)的背景下，中國(guó)應(yīng)該借此機(jī)會(huì)，不斷拓寬資本市場(chǎng)的廣度和深度，從而為資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
建立和完善多層次資本市場(chǎng)
所謂拓寬資本市場(chǎng)的廣度，就是要優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立和完善多層次的資本市場(chǎng)，從而允許不同類(lèi)型的融資主體和不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者均可以參與到資本市場(chǎng)中來(lái)；所謂拓寬資本市場(chǎng)的深度，就是資本市場(chǎng)的規(guī)模夠大，產(chǎn)品也比較豐富，從而確保市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)比較穩(wěn)健。
以美國(guó)為例。美國(guó)資本市場(chǎng)建立了非常完善的多層次資本市場(chǎng)，主要包括紐約證券交易所主板市場(chǎng)、納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外電子柜臺(tái)交易市場(chǎng)、粉紅單市場(chǎng)和灰色市場(chǎng)等，可以容納不同類(lèi)型、不同規(guī)模和不同資質(zhì)的融資主體以及不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與其中，并且每個(gè)不同層次交易市場(chǎng)規(guī)模都比較大（如截至2014年底，紐約證券交易所擁有上市公司2700多家，納斯達(dá)克證券交易所擁有上市公司3200多家，場(chǎng)外電子柜臺(tái)交易市場(chǎng)掛牌的公司4000多家，粉紅單市場(chǎng)掛牌的公司6000多家，灰色市場(chǎng)掛牌的公司則超過(guò)60000多家），這也避免了市場(chǎng)不易受某一個(gè)消息或某一個(gè)事件的劇烈影響，而且值得注意的是美國(guó)資本市場(chǎng)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)規(guī)模（包括場(chǎng)外電子柜臺(tái)交易市場(chǎng)、粉紅單市場(chǎng)和灰色市場(chǎng)等）要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)規(guī)模。
與美國(guó)、英國(guó)和香港等成熟國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)相比，中國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)幅度相對(duì)較大，大幅上漲和大幅下跌的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，這也極不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。之所以會(huì)出現(xiàn)這一問(wèn)題，其中主要是由于中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題比較突出：
一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)主要以股票市場(chǎng)為主，債券市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)等不是非常發(fā)達(dá)。雖然在此輪牛市中，新三板市場(chǎng)開(kāi)始逐漸得到關(guān)注，并且發(fā)展速度明顯加快，但與主板市場(chǎng)相比，無(wú)論是市場(chǎng)規(guī)模，還是活躍度，都差距甚遠(yuǎn)，而且中國(guó)也沒(méi)有嚴(yán)格意義上的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。同時(shí)，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展都比較滯后。因此，由于未能建立多層次的資本市場(chǎng)，從而導(dǎo)致中國(guó)部分投資者，如風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者的市場(chǎng)無(wú)法參與到資本市場(chǎng)中來(lái)，一些風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的投資者蜂擁進(jìn)入股市，這無(wú)疑會(huì)加大股市的投資風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)投資者中，個(gè)人投資者仍占較大比重，而且金融類(lèi)上市公司占整體上市公司的估值比重較大。這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)行為相對(duì)比較嚴(yán)重，而且受某一項(xiàng)政策影響較大，如銀行股的表現(xiàn)會(huì)較大程度上影響整體股市的表現(xiàn)。
抓住機(jī)會(huì),推動(dòng)“改革?！?/p>
上述的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，勢(shì)必會(huì)影響中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展。當(dāng)前，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)“改革?！睍r(shí)期，應(yīng)該充分抓住此次機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)廣度和深度的不斷拓寬：
第一，還是應(yīng)該有效呵護(hù)投資者的信心。投資者的信心是資本市場(chǎng)發(fā)展和改革的一切前提和基礎(chǔ)。當(dāng)前，投資者的信心得到一定程度的恢復(fù)，這是非常難得的，也為資本市場(chǎng)的下一步改革奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。中國(guó)應(yīng)該充分呵護(hù)投資者的信心，多采取市場(chǎng)化手段而非行政式命令監(jiān)管和調(diào)控資本市場(chǎng)。
第二，借助于資本項(xiàng)目可自由兌換改革以及人民幣國(guó)際化的有利時(shí)機(jī)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，吸引外部資金源源不斷進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，從而不斷優(yōu)化當(dāng)前資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。從國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資本市場(chǎng)的發(fā)展與人民幣國(guó)際化是相輔相成的。在人民幣國(guó)際化過(guò)程中，海外資金進(jìn)入中國(guó)將更為便捷和靈活，這也有利于吸引海外資金流入中國(guó)資本市場(chǎng)。同時(shí)，作為發(fā)展中的大國(guó)，人民幣國(guó)際化并非只是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單實(shí)現(xiàn)人民幣資金定價(jià)的市場(chǎng)化，最終是要實(shí)現(xiàn)人民幣資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)化，而大力發(fā)展資本市場(chǎng)可以使人民幣持有者參與投資人民幣股票資產(chǎn)，從而有效實(shí)現(xiàn)人民幣資產(chǎn)定價(jià)的國(guó)際化，最終促進(jìn)人民幣國(guó)際化。
第三，可以逐步放開(kāi)長(zhǎng)線(xiàn)投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的限制，如允許社保資金、企業(yè)年金、理財(cái)資金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市和債市，為資本市場(chǎng)源源不斷地輸入新鮮血液。如前所述，資本市場(chǎng)應(yīng)該是包羅萬(wàn)象的，就是能夠容納不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與投資。在打造多層次資本市場(chǎng)的過(guò)程中，通過(guò)允許不同類(lèi)型的資金流入債券市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)等，從而一方面有利于這些資金享受投資收益，另一方面也有利于資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更為合理。
第四，在投資需求得到釋放的背景下，適度擴(kuò)大資本市場(chǎng)的供給步伐，并且加大發(fā)行制度的改革力度，避免市場(chǎng)出現(xiàn)不正常的快速上漲和下跌。股票發(fā)行審核制度的改革最終還是應(yīng)該朝著市場(chǎng)化進(jìn)程邁進(jìn)。當(dāng)前，中國(guó)正在將現(xiàn)有股票發(fā)行審核制度由審核制改革為注冊(cè)制，這顯然是市場(chǎng)化改革的一個(gè)重要舉措，充分借鑒市場(chǎng)的力量去鑒別上市公司質(zhì)量和確定合理的價(jià)格。
第五，培育和建立新三板等市場(chǎng)，加快發(fā)展債券市場(chǎng)，不斷優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，從而吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與到資本市場(chǎng)中。如前所述，中國(guó)資本市場(chǎng)與美國(guó)資本市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)上存在較大的不同，美國(guó)資本市場(chǎng)主板市場(chǎng)等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)而言規(guī)模較小，而中國(guó)則與之相反，需要迫切改變這一現(xiàn)狀。借助此輪牛市，中國(guó)應(yīng)該加快培育和完善新三板市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的步伐。
第六，規(guī)范和完善信息披露制度。資本市場(chǎng)是進(jìn)行信息交易的市場(chǎng)，股票內(nèi)在價(jià)值也是由信息決定，因而信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整就顯得尤為重要。為此，監(jiān)管層面尤其應(yīng)該加強(qiáng)信息披露方面的監(jiān)管力度，有效打擊信息欺詐、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為，為股市持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
